Ares Capital Corporation (ARCC)

Come guadagna

Il reddito arriva principalmente dagli interessi guadagnati sui prestiti in portafoglio, prevalentemente prestiti senior garantiti di primo grado che si trovano in cima alla fila di rimborso se un debitore va in difficoltà, più una quota di debito subordinato e di secondo grado e un ammontare minore di coinvestimenti azionari. In quanto regulated investment company, deve distribuire almeno il 90% del reddito imponibile come dividendi, e prende essa stessa denaro a prestito per aumentare la dimensione del portafoglio che può detenere rispetto al proprio capitale.

In quanto maggiore business development company quotata in borsa, Ares Capital può concedere prestiti più grandi e accedere alle operazioni attraverso la più ampia piattaforma di origination di Ares Management in modi che i prestatori diretti più piccoli non possono eguagliare facilmente, e le sue dimensioni sostengono un costo di indebitamento più basso. Il vantaggio è reale ma limitato: il credito privato ha attirato una forte concorrenza da altre grandi BDC, dalle divisioni di credito delle stesse società di private equity e dalle banche che rientrano nel settore.

Il volume delle operazioni tende a seguire l'attività di buyout del private equity, che rallenta quando il finanziamento è costoso o incerto, ma il reddito da interessi su un portafoglio esistente di centinaia di prestiti continua ad affluire anche quando i nuovi affari si fermano. Il fattore di oscillazione più importante è la qualità del credito: in un'economia più debole, più società in portafoglio faticano a pagare, e sono i prestiti stessi a essere esposti al ciclo più che un prodotto che viene comprato o meno.

Rischi principali

• La leva amplifica le perdite — Ares Capital prende denaro a prestito per espandere il proprio portafoglio prestiti oltre quanto il capitale proprio consentirebbe; questo amplifica i guadagni nei periodi favorevoli ma amplifica anche le perdite se la qualità del credito in portafoglio peggiora.
• Rischio di credito dalle società in portafoglio — I debitori sono società private di media dimensione, spesso già indebitate in modo significativo; un rallentamento economico farebbe salire la quota di prestiti in stato di non-accrual e aumenterebbe il rischio di perdite su singole posizioni.
• Dipendenza dal mantenimento dello status di BDC e RIC — Perdere lo status di business development company ridurrebbe la flessibilità operativa, e non mantenere lo status di regulated investment company esporrebbe l'azienda a imposte a livello societario, riducendo quanto resta da distribuire agli azionisti.
• Esposizione ai tassi di interesse — Buona parte del portafoglio matura interessi a tasso variabile, quindi un calo dei tassi riduce direttamente il reddito da investimenti, mentre anche il costo dell'indebitamento dell'azienda si muove con i tassi e può comprimere il margine che guadagna.
• Conflitti di interesse della gestione esterna — Poiché Ares Capital è gestita da un'affiliata di Ares Management invece che da propri dipendenti, gli incentivi legati alle commissioni del gestore potrebbero non allinearsi sempre perfettamente con l'interesse degli azionisti, un rischio standard della struttura a gestione esterna.