AST SpaceMobile, Inc. (ASTS)

Come guadagna

Il modello verso cui la società sta andando è la condivisione dei ricavi: non intende vendere abbonamenti direttamente ai consumatori. Sono gli operatori mobili a vendere la copertura satellitare ai propri abbonati come opzione aggiuntiva al piano che già hanno, e AST SpaceMobile ne incassa una quota — ed è per questo che la società dice di evitare i costi di marketing, acquisizione clienti, fatturazione e assistenza. Alla data del bilancio 2025 quel servizio non aveva ancora generato un euro. I 70,9 milioni di dollari effettivamente contabilizzati nel 2025 arrivano da due fonti diverse e transitorie: la vendita agli operatori partner delle stazioni di terra (gateway) e del relativo software, iscritta come ricavi da prodotti, e il completamento di lavori su contratti con il Governo degli Stati Uniti, presi direttamente come prime contractor o tramite prime contractor, iscritti come ricavi da servizi. La società indica inoltre un anticipo commerciale da 175 milioni di dollari e altri impegni contrattuali dei partner: parte della cassa quindi arriva prima del servizio.

Ricavi per segmento

Ciò che AST SpaceMobile possiede e che è difficile da replicare è immateriale: brevetti e diritti sullo spettro. Il 10-K riporta circa 3.850 rivendicazioni brevettuali concesse o depositate nel mondo al 31 dicembre 2025, di cui circa 1.900 già concesse o ammesse, distribuite su 38 famiglie brevettuali — 54 brevetti statunitensi concessi e 29 brevetti internazionali in 17 paesi. Sopra ci sono asset regolatori davvero scarsi: le autorizzazioni FCC, gli accordi di locazione di spettro con Verizon, AT&T e FirstNet, i diritti di priorità ITU in banda S acquisiti a settembre 2025 e i diritti d'uso mid-band che arriverebbero con l'operazione Ligado ancora da chiudere. Le posizioni orbitali e le frequenze coordinate le assegna un regolatore, non si comprano sul mercato, e un concorrente non può superarle semplicemente spendendo di più. Il motivo per definirlo stretto e non ampio è che nulla di tutto questo si è ancora tradotto in un servizio commerciale che incassa: il fossato protegge una rete che non guadagna ancora, i concorrenti — operatori terrestri e altri sistemi satellitari direct-to-device — si muovono nello stesso momento, e la società stessa avverte che un cambiamento tecnologico rapido potrebbe rendere il servizio obsoleto e che i suoi brevetti potrebbero non essere difendibili in ogni giurisdizione.

Qui la domanda non si comporta ancora come la domanda di un prodotto, perché il prodotto non è in vendita. A muovere le voci di ricavo del 2025 è il ritmo con cui i partner costruiscono: le vendite di gateway seguono il calendario di dispiegamento degli operatori mobili, e i ricavi da servizi governativi seguono l'assegnazione e il completamento dei contratti con il Governo americano — entrambi a scatti, legati a milestone e non al ciclo economico, ed è per questo che il quarto trimestre ha pesato per oltre tre quarti dell'intero anno. Quando il servizio commerciale partirà, la domanda di fondo — connettività mobile fuori dalla copertura terrestre — sarà tendenzialmente difensiva, perché il telefono è tra le ultime spese che si tagliano. A tenere la classificazione su moderata e non su difensiva è il fatto che i ricavi di AST arriveranno come quota di quanto gli operatori incassano da un'opzione aggiuntiva, e le opzioni aggiuntive sono più discrezionali dell'abbonamento base; la società inoltre monitora inflazione, tassi, volatilità dei mercati dei capitali, difficoltà nelle catene di fornitura e dazi come fattori che possono alzare il costo di costruzione della costellazione e incidere sulla capacità di raccogliere capitale.

Rischi principali

• Il servizio è ancora in sviluppo e potrebbe non essere mai completato — La società dichiara che non c'è alcuna garanzia di completare il servizio SpaceMobile e la relativa infrastruttura nei tempi, nel budget, o addirittura di completarlo. Porta come prova la propria storia: il lancio di BW3 è slittato, i costi di sviluppo di BW3 hanno superato le stime iniziali, i test su BW3 sono durati più del previsto, e sia il lancio dei satelliti Block 1 sia quello di BB6 sono stati rinviati. Progettare, assemblare e lanciare sistemi satellitari viene descritto come altamente complesso e storicamente soggetto a ritardi e sforamenti di costo frequenti.
• Potrebbe non riuscire a raccogliere il denaro che le serve — Il 10-K avverte che la società potrebbe non riuscire a raccogliere fondi aggiuntivi — per continuare a operare, per avviare il servizio SpaceMobile e per l'operazione Ligado — quando le servono, a condizioni favorevoli o del tutto. Prevede spese e investimenti futuri significativi e ammette di poter non essere in grado di stimarli o controllarli adeguatamente. Segnala inoltre che un mancato reperimento di capitale potrebbe portare il revisore o il management a esprimere in bilanci futuri dubbi sostanziali sulla continuità aziendale.
• Una storia di perdite e nessuna certezza di arrivare mai all'utile — Tra i rischi rilevanti la società elenca di avere una storia di perdite e di poter non diventare mai redditizia, e che la breve storia operativa in un settore in rapida evoluzione rende difficile valutare il business e le prospettive future. Nell'esercizio 2025 ha riportato una perdita netta prima dell'attribuzione agli interessi di minoranza di 461,0 milioni di dollari e una perdita netta attribuibile agli azionisti ordinari di 341,9 milioni.
• Dipendenza dagli operatori mobili e dall'autorizzazione all'uso dello spettro — La società dichiara che dipenderà dagli operatori mobili e che avrà bisogno di autorizzazioni regolatorie per accedere allo spettro necessario a fornire la Supplemental Coverage from Space. Avverte inoltre che intende erogare il servizio negli Stati Uniti e altrove su frequenze non normalmente assegnate al servizio mobile via satellite, il che richiede un'autorizzazione, senza alcuna garanzia di ottenerla o mantenerla. Ricorda che il business è soggetto a una regolamentazione estesa a livello mondiale e che un'azione regolatoria sfavorevole potrebbe limitare la possibilità di offrire il servizio in paesi o regioni importanti.
• I satelliti possono guastarsi, scontrarsi o semplicemente non funzionare abbastanza bene — Tra i rischi dichiarati ci sono la possibilità di non riuscire a lanciare i satelliti o a farli funzionare dopo il lancio, il fatto che l'assicurazione sul lancio — ammesso che sia disponibile — non coprirà interamente i rischi, che i satelliti abbiano problemi operativi tali da compromettere la qualità del servizio, che abbiano vita limitata e possano guastarsi prematuramente, e che possano collidere con detriti spaziali o con un altro veicolo. La società segnala anche che il proprio hardware e software su misura può essere difficile e costoso da riparare, aggiornare o sostituire, e che le reti possono essere vulnerabili a rischi di sicurezza e attacchi informatici.
• I contratti con il Governo americano portano rischi propri — La società dichiara che i contratti con il Governo degli Stati Uniti la espongono a rischi di risoluzione anticipata, verifiche, indagini, sanzioni e penali. È un punto che pesa, perché nel 2025 il lavoro per il governo ha rappresentato di fatto tutti i ricavi da servizi.
• Concorrenza dai sistemi terrestri e da altri sistemi satellitari — La società avverte che potrebbe non ottenere ricavi dal servizio SpaceMobile, o vederli calare, a causa della concorrenza crescente degli operatori wireless e satellitari, dell'estensione dei servizi di comunicazione terrestri o di nuove tecnologie. Aggiunge che un cambiamento tecnologico rapido e rilevante potrebbe rendere il servizio obsoleto e comprometterne la competitività, e che dipenderà da terzi per commercializzare e vendere prodotti e servizi.
• Diluizione, obbligazioni convertibili e controllo concentrato nel fondatore — Agli azionisti viene detto che potranno subire diluizione futura da nuove emissioni azionarie, dall'esercizio dei penny warrant e dalla conversione delle obbligazioni convertibili, e che tale diluizione può essere sostanziale. In parallelo, la struttura azionaria a più classi concentra il potere di voto nel fondatore, presidente e amministratore delegato Abel Avellan, che con i cessionari ammessi controllava circa il 72,0% dei diritti di voto complessivi al 26 febbraio 2026: può quindi decidere da solo le materie che richiedono l'approvazione degli azionisti, comprese fusioni o cessioni. La società dichiara inoltre di dipendere fortemente dal suo apporto.
• L'operazione Ligado potrebbe non chiudersi, o non dare i frutti attesi — La società dedica una categoria di rischio a sé all'operazione Ligado ancora da chiudere: potrebbe non perfezionarsi ed essere condizionata da contenziosi in corso; gli azionisti potrebbero subire ulteriore diluizione dal corrispettivo da pagare; i benefici attesi potrebbero non concretizzarsi; il debito raccolto per finanziarla comporta rischi; e una volta chiusa, AST affronterebbe rischi regolatori, tecnologici e di adozione legati all'uso dello spettro Ligado.

Il 10-K non dichiara alcuna percentuale di concentrazione della clientela — nel documento non c'è una frase del tipo "il cliente X ha pesato per il Y% dei ricavi". Quello che il bilancio rende evidente è che nei fatti la base clienti è strettissima. L'intera voce servizi (26,5 milioni di dollari, il 37,4% dei ricavi 2025) viene da un'unica tipologia di controparte: il Governo degli Stati Uniti, con contratti diretti o tramite prime contractor. La voce prodotti viene dalla vendita di gateway agli operatori partner — una manciata di acquirenti, non un mercato ampio. Guardando avanti, il servizio commerciale sarà venduto interamente attraverso gli operatori mobili e non agli utenti finali, quindi i clienti veri di AST resteranno un numero limitato di grandi carrier; la società cita accordi commerciali definitivi con AT&T, Verizon, Vodafone e stc all'interno di oltre 50 rapporti con operatori, e indica tra i rischi la dipendenza da terzi per commercializzare e vendere i propri prodotti e servizi.