TAIWAN SEMICONDUCTOR MANUFACTURING CO LTD (TSMWF)

Come guadagna

TSMC viene pagata per ogni wafer che produce. Nel 2025 la fabbricazione dei wafer ha rappresentato circa l'86% dei ricavi netti; il resto viene soprattutto da packaging e collaudo, produzione di maschere, servizi di progettazione e royalty. I prezzi vengono concordati con i clienti per periodi definiti e possono essere ritoccati nel corso del periodo in base alle condizioni di mercato. I ricavi dipendono quindi da quanti wafer ordinano i clienti, dal prezzo per wafer e dal mix tecnologico: i nodi di frontiera valgono molto di più al wafer rispetto a quelli maturi, e nel 2025 il solo nodo a 3 nanometri ha pesato per il 24% dei ricavi da wafer, quello a 5 nanometri per il 36% e quello a 7 nanometri per il 14%. Poiché le fabbriche sono di proprietà e assorbono enormi capitali — nel 2025 gli investimenti sono stati NT$1.272.411 milioni — il grado di utilizzo di quella capacità pesa sui margini quanto il fatturato stesso.

Ricavi per segmento

Il vantaggio di TSMC poggia su una scala che i concorrenti faticano a eguagliare. Restare sulla frontiera tecnologica richiede investimenti dell'ordine di NT$1.272.411 milioni l'anno (2025) e una ricerca e sviluppo cresciuta del 20,7% nel solo 2025: solo chi può spalmare quel costo su oltre 17 milioni di wafer equivalenti da 12 pollici di capacità annua riesce a sostenerlo e a guadagnarci. L'azienda dichiara di competere anzitutto su tecnologia di processo, eccellenza produttiva, fiducia del cliente e qualità del servizio: arrivare prima con la tecnologia pronta, rese migliori, tempi di ciclo più brevi. Aiuta anche la neutralità: come fonderia pura non progetta chip propri, quindi non fa concorrenza ai clienti che le affidano i loro progetti. Non è però un vantaggio garantito per sempre: la società stessa avverte che, se perdesse la leadership tecnologica o se i rivali ottenessero incentivi pubblici migliori, potrebbe perdere clienti e vedere i margini ridursi.

TSMC si descrive come dipendente dai settori altamente ciclici dei semiconduttori e dell'elettronica, che hanno conosciuto flessioni rilevanti e talvolta prolungate e fasi di eccesso di capacità, tanto che ricavi, margini e utili possono oscillare parecchio. La domanda nasce in ultima analisi dai prodotti finiti che contengono chip: quando calano volumi e prezzi medi di quei prodotti, calano con loro gli ordini di wafer. Il ciclo è amplificato dall'intensità di capitale: la capacità si impegna con anni di anticipo, così una fase negativa lascia inutilizzate fabbriche costosissime, mentre una ripresa rapida può arrivare prima di quanto la capacità possa essere ripristinata. Dentro questo ciclo il mix è cambiato molto: la società indica nell'esplosione dei dati e nell'innovazione delle applicazioni di intelligenza artificiale il motore principale della crescita, con l'HPC passato dal 43% dei ricavi nel 2023 al 58% nel 2025 e gli smartphone scesi dal 38% al 29%.

Rischi principali

• Geopolitica, dazi e restrizioni commerciali — La società avverte che crisi politiche, economiche e finanziarie globali possono danneggiare i risultati, e descrive un contesto commerciale in continuo movimento: un dazio base statunitense del 10% annunciato nell'aprile 2025, dazi reciproci poi dichiarati illegittimi da una sentenza della Corte Suprema americana nel febbraio 2026, un dazio sostitutivo introdotto ai sensi della Section 122, un dazio ad valorem del 25% su alcuni chip per il calcolo avanzato dopo l'indagine Section 232 conclusa nel dicembre 2025, e le indagini Section 301 avviate nel marzo 2026 che riguardano anche Taiwan. I dazi sui chip o su macchinari e materiali di produzione alzano i costi e possono ridurre la domanda.
• Le condizioni a Taiwan e nelle sedi all'estero — TSMC dichiara che le sue attività globali di produzione, progettazione e vendita la espongono alle condizioni politiche, economiche, finanziarie e militari di diverse giurisdizioni, e in particolare della Repubblica di Cina (Taiwan), dove si concentra gran parte della capacità produttiva. Segnala inoltre, come rischio a sé, di poter non riuscire a gestire la complessità delle operazioni globali e le difficoltà dell'espansione all'estero, con conseguenze negative su attività, situazione finanziaria e risultati.
• Ciclicità dell'industria dei semiconduttori — L'azienda si definisce dipendente dai settori altamente ciclici dei semiconduttori e dell'elettronica, che hanno attraversato flessioni rilevanti e a volte prolungate e fasi di eccesso di capacità, per cui ricavi, margini e utili possono oscillare in misura marcata. Segnala inoltre che un calo della domanda e dei prezzi medi dei prodotti che contengono semiconduttori può ridurre la domanda dei suoi servizi.
• Concentrazione della clientela — Avere uno o più clienti che pesano molto sul fatturato rende la società vulnerabile alla loro perdita o a un taglio netto degli ordini, e il consolidamento tra clienti può accentuare ulteriormente la concentrazione. Il documento osserva che una base più concentrata espone i ricavi alla stagionalità di pochi grandi acquirenti e che eventuali controlli sulle esportazioni rivolti ai clienti principali potrebbero limitare la capacità di TSMC di rifornirli.
• Perdita della leadership tecnologica e concorrenza — TSMC avverte che, se non riuscisse a mantenere la leadership tecnologica, a reagire in fretta ai cambiamenti del mercato o a conservare il vantaggio sulla qualità, diventerebbe meno competitiva; e che, se non competesse efficacemente nel settore delle fonderie — anche in termini di pari accesso agli incentivi pubblici di cui godono i concorrenti — potrebbe perdere clienti e vedere margini e utili scendere. Segnala inoltre il rischio di non gestire in modo efficace capacità e stabilimenti.
• Attacchi informatici ai sistemi — La società dichiara che, se i propri sistemi informatici o quelli dei fornitori con cui condivide informazioni riservate subissero attacchi informatici, l'attività e le operazioni potrebbero essere gravemente interrotte o addirittura ferme, con effetti negativi rilevanti su risultati, situazione finanziaria, prospettive e reputazione.
• Macchinari, materie prime e utenze — TSMC potrebbe non riuscire a procurarsi in tempo e a costi ragionevoli i macchinari necessari a restare competitiva, né forniture adeguate di materie prime a prezzi commercialmente accettabili. Avverte inoltre che interruzioni, carenze o rincari di energia e altre utenze potrebbero fermare le operazioni, limitare l'espansione e peggiorare i risultati, e che eventi dirompenti o incidenti industriali nei propri siti o in quelli di clienti e fornitori potrebbero incidere in modo rilevante sui conti.
• Personale, proprietà intellettuale, cambi e regolamentazione — Il documento elenca altri rischi: non riuscire ad assumere e trattenere dirigenti, manager e tecnici qualificati potrebbe frenare la crescita programmata; l'incapacità di ottenere, conservare, far valere e difendere tecnologie, diritti di proprietà intellettuale e licenze di terzi potrebbe indebolire la posizione competitiva; movimenti sfavorevoli dei cambi possono ridurre margine operativo e ricavi; il mancato rispetto delle norme su controllo delle esportazioni, antitrust, ambiente e clima, o i ritardi nelle autorizzazioni come i permessi per terreni e costruzione delle fabbriche, possono comportare responsabilità legali significative. Sono indicati come rischi per l'utile netto anche le svalutazioni, le carenze dei controlli interni e le modifiche alle norme fiscali a Taiwan, negli Stati Uniti o altrove.

I primi clienti valgono il 78% dei ricavi

TSMC serve centinaia di clienti nel mondo, ma la testa della classifica pesa molto: i dieci maggiori hanno rappresentato circa il 78% dei ricavi netti nel 2025, contro il 76% nel 2024 e il 70% nel 2023. Il singolo cliente più grande valeva il 19% dei ricavi netti nel 2025 (25% nel 2023, 22% nel 2024) e il secondo il 17% (11% nel 2023, 12% nel 2024): il secondo nome sta recuperando terreno in fretta. La società attribuisce la concentrazione allo spostamento strutturale verso le applicazioni HPC e smartphone, dove operano a quella scala solo pochi clienti, e al consolidamento tra i clienti stessi.